事件:
   
龙马环卫公告 19年半年报和员工持股计划草案:上半年公司实现收入 19.10亿元,同比增长 18.80%;实现归母净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%,环比上升34.97%。
   
公司发布员工持股计划草案,将在 2019-2022年根据业绩完成情况设立业绩激励基金,用于员工持股计划的股份购买,将核心管理层与公司利益深度绑定。
   
点评:
   
利润表分析:收入稳定增长,二季度收入创新高,业绩环比增长显著。 2019年上半年,公司实现营业收入 19.10亿元,同比增长 18.80%,归母净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%,环比上升 34.97%。净利润增速不及收入增速的原因主要在于上半年环卫服务业务的快速拓展和服务人员的增加,销售费用和管理费用有较大增加,分别同比增加 43.24%和 49.39%,另外随着 17年末定增资金的投入使用, 银行存款利息收入减少,公司财务费用也同比由负转正,三项费用率的增加共同作用导致净利润增速不及利润增幅。但与一季报数据相比,公司第二季度业绩环比增长显著,实现营业收入 10.46亿元,首次突破 10亿元大关,创单季度收入新高,实现归母净利润 7,072万元,已连续两个季度环比增长,扭转了 2018年度的下降趋势,公司业绩已呈现稳定增长的积极态势。
   
细分业务分析:环卫装备收入略有下降,环卫服务收入快速提高,毛利率稳中有升。 上半年公司实现环卫装备收入 11.24亿元,同比下降 2.46%,毛利率 29.05%,同比上升 1.94pct;环卫服务业务收入 7.69亿元,同比增长74.80%,毛利率 20.09%,同比上升 0.55pct。随着环卫服务业务的快速拓展,环卫服务收入占比已经提升至 40.65%,未来有望继续提升,且环卫服务项目前期毛利率相对较低,随着已有项目稳定运营,环卫服务业务毛利率也有望继续提升。
   
从订单增速看业务发展:环卫产业服务订单高速增长,垃圾分类项目也在快速布局。 2019年上半年,环卫服务订单呈现爆发增长态势,新增中标环卫服务项目 29个,新增年化合同 5.52亿,同比增长 23%,新签合同总金额 70.01亿元,同比增长 192%。且公司的垃圾分类业务订单也正在快速布局, 2017年以来,公司累计中标了厦门、武汉、天津、龙岩等地区的垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2,556.30万元,其中有 2015.37万元的项目(11个)是在2019年中标,可见垃圾分类政策的快速推动,为公司相关业务带来了新的增长点。
   
现金流状况分析:现金回流转暖,收现比大幅提高。 2019年上半年,公司现金回流状况明显转暖,公司销售商品、提供劳务收到的现金 11.39亿元,同比增长 52.17%,收现比由去年同期的 0.72提升至 0.92,回款能力大幅增强。公司经营性现金流净额也由去年同期的-5.10亿大幅收窄至-2.32亿。现金回流转好源于公司加强回款管理,另外上半年政府客户订单占比有所提升,全年现金流情况有望持续回暖。
   
盈利预测与投资建议: 公司是环卫行业的龙头企业,受益于环卫服务市场化进程加速和垃圾分类政策推动,未来环卫服务业务的高速增长将成为公司的亮点。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额已超过 21亿元,在手订单充足增长可期。
   
同时我们判断环卫设备的高端化将成为越来越明晰的市场趋向,未来随着行业高端化占比增加,公司在行业整体市占率也有望随之提升。员工持股计划的公布将核心管理层与公司利益深度绑定,有力保障未来业绩的兑现。我们预计,公司 2019-2021年归属净利润分别为 2.64、 3.07、 3.39亿元, EPS 分别为 0.89元、 1.03元、 1.14元,对应当前股价分别为 17.6、 15.1、 13.7倍,评级“强烈推荐-A” 。
   
风险提示: 行业市场化进程不及预期,应收账款回收风险等。