公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 17%,低于预期。环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。
   
投资要点:
   
维持“增持” 。因装备业务低于预期,下调 19-21年净利润至 2.49(-18%)/2.63(-24%)/2.79亿,EPS0.83(-19%)/0.88(-23%)/0.93元,公司作为龙头,享一定估值溢价,给予 19年 22倍 PE,上调目标价至 18.26元。
   
上半年业绩低于预期,期待下半年订单释放发力。1)2019H1营收 19.10亿,同比增长 18.80%;扣非归属净利润 1.08亿,同比下滑 16.60%;历年公司全年业绩分布较平均,半年业绩约占全年 50%左右,市场预期(万德一致预期)公司 2019年净利润增速 16%,业绩低于市场预期。2)毛利率维持稳定,费用率有所上升。毛利率 25.33%(+0.34pct) ;净利润率6.98%(-2.02pct);销售、管理(包括研发费用) 、财务费用率分别为 8.86%(+1.51pct)、6.42%(+1.22pct) 、0.15%(+1.32pct) 。3)现金流好转,因公司加强回款,2019H1收现比 0.92,较上年同期 0.72提高。
   
环卫装备:1)装备收入同比下滑 2%,主要是因为占比 55%的环卫清洁装备同比下滑 21%;垃圾收转和新能源装备营收均同比较高增长,且毛利率有所改善;装备业务整体毛利率 29.05%也(+1.94pct)有所回升。2)2019H1公司环卫装备销量 3859台/套,同比下降 5%,低于行业增速。
   
环卫服务:环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。环卫服务营收同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%(+0.55pct) 。上半年公司中标环卫服务项目 29个,合计首年环卫服务合同金额 55,197万元,同比增长23%。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元。
   
风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。